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（开端：静不雅金融）

核心不雅点

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国内方面，经济结构权贵分化：新能源与高新工夫范围受益于不细目性，传统经济则受制于本钱上行。4月PPI同比升至2.8%，瞻望5月PPI同比至少4.0%；4月新增全口径东说念主民币信贷荒野转负，企业信贷牵涉最大。 

财富方面，高油价、高通胀十分于“加息”，进而，1999-2000年，亚洲金融危机终局后好意思联储加息时代的好意思股发达可作参考。1999年6月初次加息靴子落地至7月中，好意思股大涨；但8月再度加息令纳指回吐前期涨幅，随后两个月颤动上移；但10月下旬纳指甩开标普和说念指一骑绝尘，此间好意思联储于11月第三次加息；2000年1-2月纳指连续飙涨阶段，标普与说念琼斯果决转跌；直至2000年3月好意思联储第四次加息才令纳指转跌。1999-2000年的走势标明在流动性与风险偏好尚可之际，本钱攀升源头打压的仍是传统行业，高景气想法反而更具虹吸效应，与当下一致。但若标普与说念琼斯转跌，纳指仍在飞腾就标明经济行将零落、流动性亦不再充裕，或为极点危急信号。5月13日标普席勒市盈率高达42.32倍（历史峰值44.19）。好意思股极有可能依然相等接近本轮顶部，但在三大股指走势分化前，纳指或仍有空间。若好意思伊能在将来两月内达成契约，油价暂时回落，重燃降息预期，或可拉长好意思股涨势至来岁。就国内权益而言，好意思联储降息预期降临前，样式分化、波动加重或仍是主要特征。

1、国内方面：经济结构权贵分化：新能源与高新工夫范围受益于不细目性，传统经济则受制于本钱上行。4月PPI同比升至2.8%，瞻望5月PPI同比至少4.0%；4月新增全口径东说念主民币信贷荒野转负，企业信贷牵涉最大。

2、国际方面：1）特朗普访华加强了中好意思关系的富厚性、可控性，特朗普表现好意思中关系“正处于历史性迂曲点”，中方通稿建议“建设性政策富厚关系”，是对“新式大国关系”的蔓延。习主席用“四个富厚”精确概述了新定位的四重内涵。此次访华在商业采购和市集准入上达成一定服从，在工夫、地缘等问题先锋未形成一问候见。2）好意思国4月CPI同比3.8%、PPI同比6.0%，根除了市集的降息预期，善良沃什上台后对通胀章程提法的变化。

3、财富方面：高油价、高通胀十分于“加息”，进而，1999-2000年，亚洲金融危机终局后好意思联储加息时代的好意思股发达可作参考。1999年6月初次加息靴子落地至7月中，好意思股大涨；但8月再度加息令纳指回吐前期涨幅，随后两个月颤动上移；但10月下旬纳指甩开标普和说念指一骑绝尘，此间好意思联储于11月第三次加息；2000年1-2月纳指连续飙涨阶段，标普与说念琼斯果决转跌；直至2000年3月好意思联储第四次加息才令纳指转跌。1999-2000年的走势标明在流动性与风险偏好尚可之际，本钱攀升源头打压的仍是传统行业，高景气想法反而更具虹吸效应，与当下一致。但若标普与说念琼斯转跌，纳指仍在飞腾就标明经济行将零落、流动性亦不再充裕，或为极点危急信号。5月13日标普席勒市盈率高达42.32倍。好意思股极有可能依然相等接近本轮顶部，但在三大股指走势分化前，纳指或仍有空间。若好意思伊能在将来两月内达成契约，油价暂时回落，重燃降息预期，或可拉长好意思股涨势至来岁。就国内权益而言，好意思联储降息预期降临前，样式分化、波动加重或仍是主要特征。

货币流动性追踪（5月11日——5月15日）

资金价钱小幅下行，资金面延续宽松样式，央行连续“削峰填谷”

流动性复盘：

本周，银行间市集流动性举座保管宽松，资金价钱举座下行。同期央行最新发布的《一季度货币政策实行表现》表现连续保管适度宽松基调，但删去了此前“降准降息”的具体表述，新增“增强政策前瞻性无邪性针对性”，短期仍以“无邪附近多种货币政策器具，加强货币财政政策协同合作”为主，总量型宽松的降准降息八成率难以落地。此外，1至4月存贷差累计值约4.2万亿元，较昨年同期多增2.6万亿，这与现时流动性充裕发达一致。在实体经济融资需求偏弱配景下，央行八成率延续“削峰填谷”、“地量滴灌”操作，且跟着政府债放量以及缴税等，货币市集利率核心或将从现时低位出现小幅、渐进式抬升。

公开市集操作方面，5月11日—5月15日，共有535亿7天期逆回购与800亿元国库现款定存到期，央行累计开展了25亿7天期逆回购、3000亿元6M期买断式逆回购操作，杀青净投放1690亿。往后看，下周（5月18日—5月22日）7天逆回购到期25亿，6M期买断式逆回购到期8000亿。

货币市集：

资金价钱方面，本周R001、DR001、R007、DR007价钱核心永别为1.29%、1.25%、1.35%、1.37%；周度均值来看，R001、R007、DR007资金价钱较前一周永别下降了0.5、1.10、3.32bp，DR001资金价钱较前一周上升了0.43bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额81856.11亿元，较上周加多了18069.17亿元。

政府债：

本周，场所政府债净融资1117.12亿元，国债净融资816.50亿元，悉数净融资约1933.62亿元，同期政府债净缴款悉数为4303.21亿元。按照当今袒露的刊行运筹帷幄来看，下周（5月18日-5月22日），场所政府债运筹帷幄刊行1817.07亿元，净融资范畴1187.08亿元，国债运筹帷幄刊行1150亿元，净融资范畴1150亿元，同期政府债净缴款悉数约2716.08亿元。

同行存单：

一级市集方面，王法5月15日，各期限同行存单利率核心走势分化。具体来看，1M、3M、6M、9M、1Y同行存单利率核心永别为1.33%、1.42%、1.44%、1.47%、1.50%，较上周永别变动-2.91、+1.23、-3.92、-5.92、-0.83bp。二级市集，周度均值来看，1个月AAA同行存单下行4.11bp至1.2765%，3个月AAA同行存单下行1.71bp至1.3593%，9个月AAA同行存单下行1.61bp，一年AAA同行存单下行1.42bp。

大类财富发达追踪（5月11日——5月15日）

权益：

1）A股市集：三大指数前半周颤动上行，后半周回落。

2）港股市集：先扬后抑、颤动下行。

3）好意思股：三大指数收涨，科技成长开导彰着。

债券：

1）国内：债券利率链接多周下行。

2）国际：十年好意思债收益源头升后回，周度小幅上行。

大批：黄金重颤动回落；原油WTI和布油反弹。

外汇：好意思元颤动上行；东说念主民币先强后弱、举座偏弱。

正文

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一、宏不雅周不雅点（5月17日）

1、国内方面：经济结构权贵分化：新能源与高新工夫范围受益于不细目性，传统经济则受制于本钱上行。4月PPI同比升至2.8%，瞻望5月PPI同比至少4.0%；4月新增全口径东说念主民币信贷荒野转负，企业信贷牵涉最大。

2、国际方面：1）特朗普访华加强了中好意思关系的富厚性、可控性，特朗普表现好意思中关系“正处于历史性迂曲点”，中方通稿建议“建设性政策富厚关系”，是对“新式大国关系”的蔓延。习主席用“四个富厚”精确概述了新定位的四重内涵。此次访华在商业采购和市集准入上达成一定服从，在工夫、地缘等问题先锋未形成一问候见。2）好意思国4月CPI同比3.8%、PPI同比6.0%，根除了市集的降息预期，善良沃什上台后对通胀章程提法的变化。

3、财富方面：高油价、高通胀十分于“加息”，进而，1999-2000年，亚洲金融危机终局后好意思联储加息时代的好意思股发达可作参考。1999年6月初次加息靴子落地至7月中，好意思股大涨；但8月再度加息令纳指回吐前期涨幅，随后两个月颤动上移；但10月下旬纳指甩开标普和说念指一骑绝尘，此间好意思联储于11月第三次加息；2000年1-2月纳指连续飙涨阶段，标普与说念琼斯果决转跌；直至2000年3月好意思联储第四次加息才令纳指转跌。1999-2000年的走势标明在流动性与风险偏好尚可之际，本钱攀升源头打压的仍是传统行业，高景气想法反而更具虹吸效应，与当下一致。但若标普与说念琼斯转跌，纳指仍在飞腾就标明经济行将零落、流动性亦不再充裕，世界杯官方网页版或为极点危急信号。5月13日标普席勒市盈率高达42.32倍。好意思股极有可能依然相等接近本轮顶部，但在三大股指走势分化前，纳指或仍有空间。若好意思伊能在将来两月内达成契约，油价暂时回落，重燃降息预期，或可拉长好意思股涨势至来岁。就国内权益而言，好意思联储降息预期降临前，样式分化、波动加重或仍是主要特征。

国内：

1. 5月11日，国度统计局发布4月通胀数据。4月CPI环比+0.30%，高于季节性水平0.4个百分点，同比录得1.2%；4月PPI同比+2.8%，较上月扩大了2.3个百分点；环比录得1.7%，链接7个月飞腾，且涨幅较3月的1.0%更进一步。

2. 5月14日，央行更新4月金融数据。1）社融新增0.62万亿，增速7.8%（前值7.9%）2）东说念主民币贷款减少100亿，增速5.6%（前值5.7%）3）M2同比增长8.6%（前值8.5%），M1-M2增速差-3.6%（前值-3.4%）。

3. 5月15日，国务院总理李强主执召建国务院常务会议，听取贯彻落实中央城市职责会议部署和实施城市更新进展情况申诉；审议通过《城市更新“十五五”决策》《加速农业农村当代化“十五五”决策》；磋商东说念主口发展磋商职责；磋商基础老师改进发展磋商职责。

国际： 

1. 5月12日，好意思国劳工统计局（BLS）发布4月CPI，核心通胀超预期反弹。4月好意思国CPI环比+0.64%，预期+0.6%，前值+0.87%；同比+3.81%，预期+3.7%，前值+3.26%；核心CPI环比上升0.4%，预期上升0.3%；核心CPI同比增长2.8%，预估为2.7%，前值为2.6%。

2. 5月13日至15日，好意思国总统特朗普对中国进行国是探望。当地时刻15日下昼，特朗普复返白宫时表现，他在北京与中国连络东说念主举行的峰会是一个“历史性时刻”，两边达成了很多重要契约，完成了很好的商业契约。

二、货币流动性追踪周报（5月11日-5月15日）

资金价钱小幅下行，资金面延续宽松样式，央行连续“削峰填谷”

流动性复盘

本周，银行间市集流动性举座保管宽松，资金价钱举座下行。同期央行最新发布的《一季度货币政策实行表现》表现连续保管适度宽松基调，但删去了此前“降准降息”的具体表述，新增“增强政策前瞻性无邪性针对性”，短期仍以“无邪附近多种货币政策器具，加强货币财政政策协同合作”为主，总量型宽松的降准降息八成率难以落地。此外，1至4月存贷差累计值约4.2万亿元，较昨年同期多增2.6万亿，这与现时流动性充裕发达一致。在实体经济融资需求偏弱配景下，央行八成率延续“削峰填谷”、“地量滴灌”操作，且跟着政府债放量以及缴税等，货币市集利率核心或将从现时低位出现小幅、渐进式抬升。

公开市集操作方面，5月11日—5月15日，共有535亿7天期逆回购与800亿元国库现款定存到期，央行累计开展了25亿7天期逆回购、3000亿元6M期买断式逆回购操作，杀青净投放1690亿。往后看，下周（5月18日—5月22日）7天逆回购到期25亿，6M期买断式逆回购到期8000亿。

货币市集： 

资金价钱方面，本周R001、DR001、R007、DR007价钱核心永别为1.29%、1.25%、1.35%、1.37%；周度均值来看，R001、R007、DR007资金价钱较前一周永别下降了0.5、1.10、3.32bp，DR001资金价钱较前一周上升了0.43bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额81856.11亿元，较上周加多了18069.17亿元。

政府债：

本周，场所政府债净融资1117.12亿元，国债净融资816.50亿元，悉数净融资约1933.62亿元，同期政府债净缴款悉数为4303.21亿元。按照当今袒露的刊行运筹帷幄来看，下周（5月18日-5月22日），场所政府债运筹帷幄刊行1817.07亿元，净融资范畴1187.08亿元，国债运筹帷幄刊行1150亿元，净融资范畴1150亿元，同期政府债净缴款悉数约2716.08亿元。

同行存单：

一级市集方面，王法5月15日，各期限同行存单利率核心走势分化。具体来看，1M、3M、6M、9M、1Y同行存单利率核心永别为1.33%、1.42%、1.44%、1.47%、1.50%，较上周永别变动-2.91、+1.23、-3.92、-5.92、-0.83bp。

二级市集方面，周度均值来看，1个月AAA同行存单下行4.11bp至1.2765%，3个月AAA同行存单下行1.71bp至1.3593%，9个月AAA同行存单下行1.61bp，一年AAA同行存单下行1.42bp。

汇率变动： 

上周，即期汇率-好意思元兑离岸东说念主民币，中间价-好意思元兑东说念主民币集体走强，王法5月15日收盘价，永别录得6.7973、6.8415，与5月8日比较，东说念主民币离岸价调升66个基点，中间价调升87个基点。

三、大类财富总体回首（5月11日-5月15日）

权益：

1）A股市集：三大指数前半周颤动上行，后半周回落。

2）港股市集：先扬后抑、颤动下行。

3）好意思股：三大指数收涨，科技成长开导彰着。

债券：

1）国内：债券利率链接多周下行。

2）国际：十年好意思债收益源头升后回，周度小幅上行。

大批：黄金重颤动回落；原油WTI和布油反弹。

外汇：好意思元颤动上行；东说念主民币先强后弱、举座偏弱。

风险请示

国内务策超预期；国际政策波动加重。

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以上内容来自于2026年5月17日的《好意思股还有上行空间吗？——宏不雅与大类财富周报（5月17日）》表现，堤防内容请参磨砺究表现。

往期著作

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20260511 两种可能情形的推演

20260511 信贷小月，政府债挑大梁

20260510 高工夫链条撑执出口

20260509 非农对风险财富组成顺风

20260508 出口改善与PPI回升并行

20260507 什么条目才调触发政策走势的变化

20260506 哪些行业对高油价更敏锐

20260505 不细目的5月

20260501 AI投资和功绩破钞为主要驱动

20260501 三个值得善良的结构变化

20260430更脆弱的均衡

20260428保执定力——中央政事局会议解读

20260427利润回升的底层驱动

20260422再谈康波周期、货币体系重塑与黄金

20260421央行连续出手富厚东说念主民币增值速率

20260420产业链供应链安全建设，哪些行业将迎来细目性机遇？

20260419“警报”祛除，还有一波降拒却易

20260417重估2026年CPI核心与上行斜率

20260416“开门红”背后的分化开导

20260415非趋势性扰动导致单月出口增速彰着放缓

20260414PPI同比回正之后需要善良的问题

20260414企业强、住户弱？

20260412市集计入了什么预期？还有哪些变数？

20260411油价冲击尚未传导至核心通胀

20260411PPI同比胜利转正

20260409好意思伊打破后高频数据众生相

20260408出口为帆，旧能源为锚：新能源产业的开导与机遇

20260407人人风险传导的三条旅途

20260406出口退税调养的测算与推演：从财政节支到产业升级

20260405一季度经济增速或在政策想法上沿

20260404非农开导，但地缘冲击的影响尚未暴露

20260402企业盈利可能的四条走向

20260401“反内卷”初现顺利

20260331“反内卷”与集群化：区域比较上风如何撑执产业升级？

20260330行将参加重要4月

20260328利润开导提速，库存增速回升

20260325大国博弈对东说念主民币订价的新挑战

20260310康波周期、科技创新与货币体系重塑

20260310PPI同比转正提前至4月份概率大幅加多

20260226如何将政策力度化“无形”于“有形”？

20260225两会如何定调？增速想法与结构亮点

20260224“一带一说念”对我国出口拉动何时出现拐点？

20260223PPI同比Q2转正概率权贵加多

20260214通胀降温支执降息空间

20260214住户进款搬家彰着

20260212假如PPI同比提前转正

20260212劳能源市集趋于企稳

20260212春节错月导致CPI权贵回落

20260211货币政策的首要任务：推升理论增速

20260210债券设置的窗口期

20260209春节国际：契机更多，如故风险更大？

20260125通胀回首或为年内核心干线

20260121“国补”退坡如何影响通胀？

20260120新旧动能执续调遣

20260119开年投资呈现积极迹象

20260118汇率强则港股强

20260117 2026财年人人宽财政力度有多大？

20260116结构性降息隐含了什么？

20260115出口韧性执续性如何？

20260114关税传导仍有限

20260110 1月降息预期根除

20260110 PPI超预期回升

20260106瞻望2025年5%收官

20260105从“安全财富”到“地缘安全财富”

20251231大幅高于季节性

20251227量、价，谁在牵涉工业企业利润？

20251223如何扭转增长速率放缓趋势

20251222设置窗口自若开启

20251221如何提高住户破钞率？

20251220日本加息影响消退了吗？

20251219通胀降温的不细目性

20251210“稳增长”与“结构转型”并重

202512102025年财政政策实行情况回首

20251209来岁政策积极过程将有所变化

20251130“猪油”共振的可能性推演

20251128企业盈利开导出现盘曲

20251125来岁再通胀的需求能源来自于哪儿？

20251123静待花开

20251121非农企稳，但远景仍存隐忧

20251117中小学生春秋假的政策兴味

20251115对于12月好意思联储货币政策的悖论

20251115功绩破钞仍是经济亮点

20251110反内卷催化PPI环比转正

20251109人人市集在交往什么？

20251108四季度出口增速核心下移

20251104制造业PMI和工业企业效益数据中的反内卷政策效应

20251102流动性角落风险隐现

20251101双节弱化9、10月制造业PMI发达

20251030鲍威尔为12月降息泼凉水

2025102910月事济数据若何看？

20251028企业盈利加速回升

2025102512月降息预期阐明

20251024“十五五”时期的重要塞位、主要想法和紧要部署

20251007进款搬家：理思与现实

20251007猪肉价钱低位运行的影响

20251001制造业PMI略逊于往年季节性

20250930前瞻“十五五”决策——中央政事局会议点评

20250929政策基调或暂时重回稳增长

20250917政策加力的可能性提高

20250913八月金融数据若何看

20250912社融增速按时回落

20250912关税通胀传导自若，提振链接降息预期

20250911PPI步入回升周期

20250910现时有哪些高频方针值得善良

20250909对好意思平直出口大幅走低

20250908弱好意思元交往或暂时延续

20250906弱非农催化好意思联储降息预期加码

20250905PPI同比降幅有望收窄

20250904价钱身分令主动去库钝化

20250902东说念主民币中间价为何加速增值

20250901价钱指数彰着上行

20250831东说念主民币何时破7？

20250829透过现时破钞特征看将来破钞远景

20250828工业企业利润增速有望行将转正

20250827RWA：旨趣、监管与影响

20250826年内还有哪些政策值得善良

20250825非好意思权益或再迎Risk-on

20250824PPI、东说念主民币汇率与中国财富重估

20250823颠覆7月，全面转鸽

20250821善良基建开销的回补效应

20250819增长数据下滑为何未影响财富价钱走势

20250818 善良市集资金价钱与汇率

20250817 关税对好意思国经济的影响几何？

20250816 如何看7月事济数据？

20250814 休戚各半

20250813  关税通胀仍然可控，降息预期强化

20250811 7月外贸和价钱数据反应了哪些信息

20250810  财富格调或将迎来拐点

20250809 PPI同比触底

20250808 社融增速年内达峰

20250808 非好意思出口是主要撑执

20250807 出产端放缓或为反内卷第一阶段特征

20250806 好意思债供给冲击还会重现吗？

20250805 产能贬责不会一蹴而就

20250731 “抢入口”效果回转，激动好意思Q2增速超预期    

20250731 制造业PMI或延续偏弱

20250729 表里多身分下的东说念主民币汇率

20250728 工企利润增速仍在低位颤动

20250727国内或运转为东说念主民币汇率增值作念准备

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20250715 价钱仍牵涉理论增速

20250715 六月金融数据若何看？

20250715 出口再抢跑

20250714 人人权益轮动，港股或为下阶段焦点

20250713 “反内卷”政策传递了哪些信息之传统行业篇

20250710 通胀或已行至年内底部

20250709富厚价钱与反内卷

20250709反内卷不单是是产能去化

20250707反内卷顺利将影响财富格调

20250706大漂亮法案的三个重要问题

20250706通胀仍在低位颤动

20250704降息预期回调，但风偏仍向好

20250702好意思国Q2或参加主动去库

20250701制造业PMI回升是否可执续？

20250630经济的非典型景色

20250629“强好意思股+弱好意思元”提振非好意思风偏

20250628“以价换量”彰着压低工企利润

20250627富厚币与国际货币体系改进

20250626清风徐来

20250625守得云开见月明

20250624降息预期幻灭若何办

20250622人人流动性扩展逻辑或有所改变

20250620中国对中亚和西亚市集出口探究

20250619平庸FOMC除外的两条陈迹

20250618高频数据开释的政策信号

20250617政策驱动特征彰着

20250616 PPI与资金面决定大类财富格调

20250615 中国对东亚和南亚市集出口探究

20250614 五月金融数据若何看？

20250613 社融增速或执平上月

20250612 如何贯通关税、财政赤字与通胀的弗成能三角？

20250611  哪些身分不错缓助市集风险偏好

20250610 出口增速或参加阶段性下行

20250610 物价上行能源仍不及

20250608 弱化不对

20250607 非农弱化好意思联储Q3降息蹙迫性

20250606 基建和制造业投资增速或延续强势

20250605 如何看待5月宏不雅经济方式

20250604 富厚币的履行与投资价值

20250603 好意思国Q1工业品抢入口大幅透支将来需求

20250602 PPI或进一步下探

20250601 关税扰动运转让位基钦周期

20250601 第七次存贷款利率下调的特征与影响

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