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　　开端：张忆东策略寰宇

　　原标题：夏季寒风定期而至：从NACHO到通胀担忧，国外股债双杀——香江策论之数据周报

　　一、进军数据及市集不雅点更新

　　5月6日海通国际夏季策略会上咱们发布证明《夏季寒风 方显豪杰本色》前瞻性提醒：落实到本年夏天便是5-8月份，内行成本市集可能碰到多种不笃定“寒风”，越过是好意思联储政策不合和博弈加重，好意思债10年期收益率将在4%以上高位颠簸，有超预期向优势险，如斯正如“温水煮青蛙”，夏季成本市集波动将加大。香港资金面合座宽松但阶段性会受好意思国影响，而6-7月解禁岑岭可能带来扰动。进而预判：中国股市夏季或呈N型颠簸、放诞相通，为秋季行情蓄势。关联词，大趋势上，结构性长牛面貌未变，AI科技为代表硬核钞票“长牛未央”依然市集中恒久主旋律。投资冷漠：投资东说念主需在这个夏季的短期波动中发掘恒久的时间赢家——在“寒风”中，硬核钞票将展现豪杰本色，应安身恒久以SMART框架聚焦安全钞票、制造出海和硬科技高技术。

　　上周内行成本市集的夏季寒风定期而至。上周神气波及高位后，动量相对价值的回撤朝上-2%阈值，NYSE净新高初度转负，市集广度彰着削弱，纳斯达克100机构空头进一步加多。主动处置东说念主仓位方面，NAAIM Exposure Index上周快速回落至77.34，骄气部分主动处置东说念主已启动镌汰好意思股敞口。

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　　投资者应该进一步警惕本年夏季的波动风险。一方面，“夏季寒风”（利空影响）异日1、2个月可能会执续升级，从目下往复NACHO往复（NACHO = Not A Chance Hormuz Opens）到往复通胀蹙悚，最终将传导到往复加息和流动性冲击。传导旅途：跟着海峡恒久半阻塞/不服日成为新常态，高油价从短期冲击→油价执续高位→好意思国5月通胀反弹→6月好意思联储赓续鹰派→6、7月好意思债10年期上行至4.5%–5%→内行科技牛市在这个夏季大波动大颠簸。

　　另一方面，面前，内行科技牛市的轮廓神气盘算、聚集度和拥堵度仍处高位。铁心上周五，5月好意思股轮廓神气盘算升至+1.5σ，较4月进一步上行，已处于2010年以来较高区间。估值层面，纳斯达克100指数PS估值升至7.0，已朝上10年均值+2倍范例差。

　　预测行情的节律：诊疗有时率不会一蹴而就，后续和会过拉锯和分化来开释利空风险。至少在好意思联储6月议息会议之前，国外股市可能会演出“着落-反弹-拉锯”，短期多空操作的胜率齐不高。

　　上周五内行股债双杀，内行股指大批承压，其中韩国KOSPI指数重挫6%。

　　受好意思国CPI、PPI双双超预期及中东地点恶化推升通胀担忧的影响，好意思联储12月加息预期已升至39%，导致全周10年期好意思债收益率大幅上升23.7bp至4.59%，30年期好意思债收益率上升18.2bp至5.12%，创近一年新高。

　　日本4月PPI同比超预期大增4.9%创近三年新高，带动日本30年期国债收益率首破4%关隘至4.08%。

　　上周布伦特原油周涨幅达8.1%至109.5好意思元/桶，WTI原油全周涨10.7%。而贵金属价钱承压，伦金全周跌3.7%收于4539.4好意思元/盎司，伦银周回落5.5%%至75.9好意思元/盎司。

　　A股：5/11-5/14 两融资金赓续加快净流入803亿元；宽基ETF延续大幅流出950亿元，行业ETF延续净流出275亿元：证券、通讯、转换药、航空航天、消费电子流入；机器东说念主、半导体、化工、芯片、东说念主工智能流出。

　　港股：南向资金上盘活为净流入93亿港元，其中腾讯净流出12亿港元，阿里净流出扩大至45亿港元，中芯国际延续净流入7亿港元；行业层面（5/7-5/13），金融、动力加快流入，可选消费、金属流出，信息技艺和通信托务分化。上周（5/7-5/13）港股外资转为大幅净流入168亿港元，香港土产货中介赓续净流入35亿港元。内资港股通ETF延续净流出24亿元，其中转换药赓续流入，金融、科技、消费、红利流出12亿、28亿、3亿、2亿元。上周港股市集解禁市值达75.7亿港元，本周预计解禁52亿港元。

　　二、重心商榷证明聚首

　　TMT：

　　AI行业不雅察：竞争面貌动态演化，板块上行赓续——Nathan Wang， Rachel Wang

　　存储板块点评：行情或由普涨转向结构分化，存眷后续 HBM 加价预期——Xiaofei Zhang

　　V-Reversal to All-Time Highs in 5 Sessions； Structural Bid Wins； Tape Turns Reflexive——Aillen Wang

　　三、逐日一图系列

　　• 上周好意思国上市的4只韩国ETF资金流出达11.6亿好意思元

　　• 4月CPI数据快于预期泄漏，科技行情短期受波动

　　• 纳斯达克100指数PS估值快速升至7.06，朝上10年均值2x范例差

　　• NAAIM主动处置东说念主仓位彰着下降，与纳斯达克100新高走势出现背离

　　风险领导：好意思联储降息不足预期风险；中国经济复苏节律和化债风险。

　　一、进军数据及市集不雅点更新

　　5月6日海通国际夏季策略会上咱们发布证明《夏季寒风 方显豪杰本色》前瞻性提醒：落实到本年夏天便是5-8月份，内行成本市集可能碰到多种不笃定“寒风”，越过是好意思联储政策不合和博弈加重，好意思债10年期收益率将在4%以上高位颠簸，有超预期向优势险，如斯正如“温水煮青蛙”，夏季成本市集波动将加大。香港资金面合座宽松但阶段性会受好意思国影响，而6-7月解禁岑岭可能带来扰动。进而预判：中国股市夏季或呈N型颠簸、放诞相通，为秋季行情蓄势。关联词，大趋势上，结构性长牛面貌未变，AI科技为代表硬核钞票“长牛未央”依然市集中恒久主旋律。投资冷漠：投资东说念主需在这个夏季的短期波动中发掘恒久的时间赢家——在“寒风”中，硬核钞票将展现豪杰本色，应安身恒久以SMART框架聚焦安全钞票、制造出海和硬科技高技术。

　　上周内行成本市集的夏季寒风定期而至。上周神气波及高位后，动量相对价值的回撤朝上-2%阈值，NYSE净新高初度转负，市集广度彰着削弱，纳斯达克100机构空头进一步加多。主动处置东说念主仓位方面，NAAIM Exposure Index上周快速回落至77.34，骄气部分主动处置东说念主已启动镌汰好意思股敞口。

　　投资者应该进一步警惕本年夏季的波动风险。一方面，“夏季寒风”（利空影响）异日1、2个月可能会执续升级，从目下往复NACHO往复（NACHO = Not A Chance Hormuz Opens）到往复通胀蹙悚，最终将传导到往复加息和流动性冲击。传导旅途：跟着海峡恒久半阻塞/不服日成为新常态，高油价从短期冲击→油价执续高位→好意思国5月通胀反弹→6月好意思联储赓续鹰派→6、7月好意思债10年期上行至4.5%–5%→内行科技牛市在这个夏季大波动大颠簸。

　　另一方面，面前，内行科技牛市的轮廓神气盘算、聚集度和拥堵度仍处高位。铁心上周五，5月好意思股轮廓神气盘算升至+1.5σ，较4月进一步上行，已处于2010年以来较高区间。估值层面，2026美加墨世界杯纳斯达克100指数PS估值升至7.0，已朝上10年均值+2倍范例差。

　　预测行情的节律：诊疗有时率不会一蹴而就，后续和会过拉锯和分化来开释利空风险。至少在好意思联储6月议息会议之前，国外股市可能会演出“着落-反弹-拉锯”，短期多空操作的胜率齐不高。

　　上周五内行股债双杀，内行股指大批承压，其中韩国KOSPI指数重挫6%。

　　受好意思国CPI、PPI双双超预期及中东地点恶化推升通胀担忧的影响，好意思联储12月加息预期已升至39%，导致全周10年期好意思债收益率大幅上升23.7bp至4.59%，30年期好意思债收益率上升18.2bp至5.12%，创近一年新高。

　　日本4月PPI同比超预期大增4.9%创近三年新高，带动日本30年期国债收益率首破4%关隘至4.08%。

　　上周好意思伊对霍尔木兹海峡通行问题的坚持僵局未见冲破，布伦特原油周涨幅达8.1%至109.5好意思元/桶，WTI原油全周涨10.7%。而贵金属价钱承压，伦金全周跌3.7%收于4539.4好意思元/盎司，伦银周回落5.5%%至75.9好意思元/盎司。

　　好意思元指数此前大幅回落伍，上周反弹1.5%至99.3，创3月以来最大单周涨幅。好意思元兑离岸东说念主民币上周小幅升0.27%至6.81。

　　上周（5/11-5/14）A股市集两融资金赓续净流入803亿元；ETF方面，宽基ETF延续大幅流出950亿元，行业ETF延续净流出275亿元：证券、通讯、转换药、航空航天ETF延续净流入31亿、24亿、12亿、7亿元；消费电子ETF转为净流入9亿元；机器东说念主、半导体、化工、芯片、东说念主工智能延续净流出56亿、52亿、44亿、38亿、29亿元。

　　港股合座卖空成交占比升至22%，恒生科技卖空占比略降至17%，互联网龙头卖空占比降至16%。个股来看，好意思团、京东、网易、阿里、百度卖空成交占比拟前一周降至26.0%、20.5%、13.5%、15.9%、20.2%；腾讯卖空成交占比拟前一周升至12.9%。

　　南向资金上盘活为净流入93亿港元；南向资金成交占比升至22.4%。行业层面，5/7-5/13时候，金融板块净流入加快，其中银行、保障流入居前；动力板块延续流入，已连结4周录得大幅净流入；信息技艺与通信托务分化，半导体、征战、电信板块获资金流入，而科技硬件、互动媒体出现流出；可选消费转为大幅净流出，其中好意思团净流出25亿港元，汽车板块净流出18亿港元；金属板块也转为净流出，紫金矿业净流出16亿港元。个股层面，5/11-5/15时候腾讯净流出12亿港元，阿里净流出扩大至45亿港元，中芯国际延续净流入7亿港元，长飞光纤延续净流出12亿港元。

　　内资港股通ETF延续净流出24亿元，其中转换药赓续流入24亿元，金融、科技、消费、红利流出12亿、28亿、3亿、2亿元，转换药已连结七周大幅流入117亿；2026年齿首以来全市集、科技、转换药、消费板块累计净流入477亿、569亿、167亿、0.3亿元，红利和金融板块累计净流出95亿、79亿元。

　　港股资金开端角度，上周（5/7-5/13）港股外资转为大幅净流入168亿港元，岁首于今累计净流入153亿港元，香港土产货中介赓续净流入35亿港元，岁首于今累计净流入434亿港元，中资中介转为净流出149亿港元，岁首于今累计转为净流出13亿港元。

　　上周港股市集解禁市值达75.7亿港元，本周预计解禁52亿港元。2026年齿首以来港股市集累计解禁金额为2916亿港元。

　　二、重心商榷证明聚首

　　TMT

　　AI行业不雅察：竞争面貌动态演化，板块上行赓续—— Nathan Wang， Rachel Wang

　　- OpenAI与Anthropic同步成立企业部署孤苦实体，通过合伙+收购快速构建请托才能，“临了一公里”成为主战场

　　- 复制Palantir FDE驻场样式+绑定华尔街成本，将AI部署打包为被投企业升值服务，锁定高净值客户渠说念

　　- Anthropic领先切入金融垂直场景，数据密度高、付费意愿强、监管明确的“深水区”成为ToB冲破口

　　- 高价值、高合规场景先发者快速建树数据飞轮和壁垒，ToB边界化落地笃定性大幅擢升

　　- 实质为万亿级企业AI服务市集之争，头部厂商全力构建端到端才能，后续存眷新实体实践请托案例和市集份额变化

　　存储板块点评：行情或由普涨转向结构分化，存眷后续 HBM 加价预期——Xiaofei Zhang

　　- 存储板块投资干线从全面普涨转向结构性分化，存眷点转向价钱上行高度、高景气核心时长及下流成本承受力互异

　　- 消费电子与AI服务器需求景气背离：消费电子承压、加价节律或阁下，苹果产业链相对占优

　　- AI相关存储依然全年成气核心，内行头部CSP成本开支集体上修，算力投放支撑高景气难以快速逆转

　　- HBM为下阶段核心弹性标的：除HBM外各样存储价钱已处高位，HBM加价红利尚未充分开释，AI算力集群扩容支撑位元倏地高增

　　- HBM4较HBM3e存在权贵溢价，类似先进封装与良率瓶颈料理供给，看好后续加价预期

　　- 短期需警惕板块飞腾节律偏快的休整风险，以及好意思债收益率上行+油价抬升的宏不雅扰动

　　V-Reversal to All-Time Highs in 5 Sessions； Structural Bid Wins； Tape Turns Reflexive——Aillen Wang

　　- 好意思国光模块板块“先杀后涨”V型反弹，LITE/COHR/GLW包揽S&P 500日涨幅前三

　　- 径直催化AAOI Q1事迹营收同比+51%，底层支撑为四大云厂商FY26总共成本开支约7250亿好意思元、同比+77%

　　- 机械性锚点强化：COHR/LITE纳入S&P 500，类似英伟达各20亿好意思元计谋入股

　　- 投资门槛从“需求可见性”转向“紧供给下的实行才能”，COHR订单排至2028、InP产能推广提前，垂直整合厂商更受益

　　- 结构性买盘强于执仓压力，前期去杠杆基本出清，战术性入场门槛抬升

　　三、逐日一图系列

　　上周好意思国上市的4只韩国ETF资金流出达11.6亿好意思元

　　4月CPI数据快于预期泄漏，科技行情短期受波动

　　据好意思国作事统计局（BLS）周二公布的数据，4月CPI季调环比飞腾0.6%，同比飞腾3.8%；核心CPI环比飞腾0.4%，同比飞腾2.8%，均略高于预期。高油价对通胀的传导启动泄漏化，积累效应或尚未彻底响应。短期内，科技行情波动加大，NACHO往复或将执续推升好意思债长端利率。

　　纳斯达克100指数PS估值快速升至7.06，朝上10年均值2x范例差

　　NAAIM主动处置东说念主仓位彰着下降，与纳斯达克100新高走势出现背离

　　纳斯达克100赓续创出新高，但NAAIM Exposure Index本周从接近100的高位快速回落至77.34，骄气部分主动处置东说念主已启动镌汰好意思股敞口。从仓位结构看，中位数仍接近满仓，说明主流资金风险偏好尚未彰着落潮；最悲不雅的主动处置东说念主净敞口已降至-200%，仓位破碎度升至68.17，标明尾部机构加大对冲或转向防护，市集已从一致RiskOn过问不合加大阶段。

　　风险领导：好意思联储降息不足预期风险；中国经济复苏节律和化债风险。

　

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