来源：华金证券

　　投资重心

　　复盘历史，驱动TMT行情竣事的中枢身分是外部事件和政策偏空、自己产业趋势转弱、估值面孔过高、流动性收紧、好意思股科技股调理等。一是外部事件和政策偏空是导致TMT行情竣事的中枢身分，如2016年供给侧革新、2020年和2022年疫情等。二是自己产业趋势转弱亦然导致TMT行情竣事的热切身分。三是流动性收紧对TMT行情竣事有昭着影响。四是估值和面孔过高也会导致TMT行情见顶。五是好意思股科技股出现调理可能也会导致A股TMT行情见顶。

　　2021年白酒、医药、电新行情见顶主要受产业趋势转弱、政策偏空、流动性收紧、估值和面孔偏高级身分驱动。一是自己产业趋势转弱是行情见顶的中枢驱出发分：如2021年2月白酒春节后动销不足预期、渠谈库存大增；2021年三季度医药盈利增速大幅回落；2021年底新动力汽车浸透率大幅上升、全产业链大幅扩产。二是政策偏空亦然导致行情竣事的中枢身分：如2021年2月政策打击白酒囤货；2021年1月医保控费和集采缓缓开启；2021年10月新动力车补贴缓缓退坡。三是流动性收紧亦然导致行情见顶的热切身分。四是估值和面孔偏高也会使得行情见顶。

　　刻下来看，科技成长行情可能未竣事，轰动后仍可能赓续上行。一是短期科技成长产业趋势可能执续进取：来源，国产半导体先进制程可能大幅扩产导致短期半导体筹谋的产业链景气度可能上行；其次，AI产业趋势大略率执续上行，AI硬件、国产算力、机器东谈主、AI诈欺等的景气度短期也可能束缚上行；终末，AI需求驱动燃气轮机、锂电、储能等筹谋行业短期景气度可能执续较高。二是短期科技成长可能赓续受政策支执等。三是刻下科技硬件估值和面孔相对偏高，但计较机、传媒、电新、医药等其他科技成长行业估值和面孔仍相对偏低。四是短期好意思股科技股推崇执续偏强，线路国际科技强产业趋势可能对国内科技行业有正面的映射。

　　A股短期可能难大调理，仍可能保管轰动偏强的趋势。（1）短期经济和盈利可能赓续处于回升趋势中。一是短期经济可能赓续回升：来源，4月出口同比增长14.1%，后续出口可能赓续保管较高增速；其次，螺纹钢、电炉开工率近期执续保管在高位，但一二三线地产周销售同比增速再次回落。二是短期企业盈利增速可能赓续上升。（2）短期流动性可能赓续保管宽松。一是短期宏不雅流动性仍可能保管宽松：来源，好意思国通胀压力短期有所上升；其次，国内央行短期仍可能赓续保管较高的资金投放。二是短期股市资金可能赓续流入，但流入速率可能放缓。（3）短期风险偏好可能偏中性。一是短期外部风险可能有所上升，但仍较小：来源，短期好意思伊谈判仍在拉锯，仍不放置特朗普访华后好意思对伊重启打击等；其次，中好意思就构建“中好意思建设性计策平安筹谋”新定位达成共鸣。二是短期国内务策依然可能偏积极。

　　行业成就：短期赓续逢低成就科技成长和部分周期行业。（1）刻下成长一级行业中的医药、汽车、传媒等面孔较低。（2）短期提议赓续逢低成就：一是政策和产业趋势进取的电子（半导体、AI硬件）、通讯（AI硬件）、电新（AI电力、锂电）、军工（贸易航天）、传媒（AI诈欺、游戏）、计较机（AI诈欺）、有色金属、化工、改进药等行业；二是券商、消耗等基本面可能改善和补涨的行业。

　　风险领导：历史教养未来不一定适用，政策超预期变化，经济成立不足预期。

　　正文骨子

　　一、科技行情竣事了吗？

　　（一）复盘历史，科技行情竣事的中枢身分是政策和产业趋势转弱

　　1、TMT行情竣事的中枢驱出发分是政策和产业趋势转弱

　　复盘历史，驱动TMT行情竣事的中枢身分是外部事件和政策偏空、自己产业趋势转弱、估值面孔过高、流动性收紧、好意思股科技股调理等。2011年以来TMT指数共有3段昭着飞腾行情，分歧是2013/1-2015/7、2018/10-2021/11、2022/5-2023/6。而科技行情的竣事受外部事件和政策、自己产业趋势、估值面孔、流动性、好意思股科技股等身分影响，具体来看：

　　一是外部事件和政策偏空是导致科技行情竣事的中枢身分。如2016年供给侧革新开启元年下，煤炭、钢铁等行业成为商场干线；2020年疫情导致半导体、电子元器件等供应链物流中断，重迭好意思国规则向华为供应芯片等负面压制下TMT行情上行见顶；2022年好意思国商务部布告将估量33家中国公司及机构列入“实体清单”下科技行情立地转弱。

　　二是自己产业趋势转弱亦然导致TMT行情竣事的热切身分。历史上3次TMT见顶调理均奉陪TMT盈利增速同比增速回落：如TMT指数盈利增速由2015Q2的18.5%回落至2015Q4的11.9%；TMT指数盈利增速由2021Q4的56.2%回落至2022Q1的0.64%；TMT指数盈利增速由2023Q2的-3.59%回落至2024Q3的-19.2%。

　　三是流动性对科技行情有昭着影响。如次贷危境后好意思国实施量化宽松政策提振经济，但通胀缓缓昂首下2015年12月好意思联储启动加息，导致科技行情见顶；2021年1月好意思国通胀上升导致好意思债收益率上行下好意思联储缓缓退出QE，流动性预期收紧下科技行情见顶；2023年好意思联储全年大幅加息收紧国际流动性，均对科技行情竣事有一定影响。

　　四是估值和面孔过高也会导致TMT行情见顶。TMT指数见顶时估值历史分位数相通最高达到99%以上，成交额占比历史分位数相通最高达到98%以上，换手率历史分位数相通最高达到99%以上。

米兰app官方网站

　　五是好意思股科技股出现调理可能也会导致A股科技行情见顶。如2015年6-7月纳指由于希腊危境恶化重迭苹果、微软等科技巨头财报不足预期出现回调，A股TMT指数也出现下降；2023年7-10月纳指由于好意思债利率飙升、AI预期阶段性见顶而出现回调，A股TMT指数也出现下降。

　　2、21年白酒、医药、电新行情见顶受产业趋势和政策转弱驱动

　　2021年白酒、医药、电新行情见顶主要受产业趋势转弱、政策偏空、流动性收紧、估值和面孔偏高级身分驱动。一是自己产业趋势转弱是行情见顶的中枢驱出发分：如2021年2月白酒春节后动销不足预期、渠谈库存大增；2021Q3医药行业盈利增速大幅回落；2021年底新动力汽车浸透率大幅上升达到阶段性顶部、全产业链大幅扩产导致上游资本抬升。二是政策偏空亦然导致行情竣事的中枢身分：如2021年2月《商场监管总局办公厅对于加强 2021 年元旦春节时分商场价钱监管的见告》政策打击白酒囤货；2021年1月医保控费和集采缓缓开启；2021年10月新动力车补贴缓缓退坡、“双碳”政策强调幸免产能多余。三是流动性收紧亦然导致行情见顶的热切身分：如2021年2月好意思国通胀上升导致好意思债收益率上行至高位，好意思联储缓缓退出QE，流动性预期收紧下白酒行情见顶。四是估值和面孔偏高也会使得行情见顶：如白酒指数估值历史分位数最高达到94.6%，成交额占比历史分位数最高达到99.8%，换手率历史分位数最高达到99.1%；医药指数估值历史分位数最高达到84.6%，成交额占比历史分位数最高达到99.5%，换手率历史分位数最高达到85.3%；电新指数估值历史分位数最高达到94.0%，成交额占比历史分位数最高达到97.5%，换手率历史分位数最高达到98.8%。

　　（二）刻下来看，科技行情可能未竣事，轰动后仍可能赓续上行

　　刻下来看，科技成长行情可能未竣事，轰动后仍可能赓续上行。一是短期科技成长产业趋势可能执续进取：来源，跟着长鑫等的上市，国产半导体先进制程可能大幅扩产导致短期半导体筹谋的产业链景气度可能上行；其次，AI产业趋势大略率执续上行，景气度最高的依然可能是AI硬件，同期国产算力、机器东谈主、AI诈欺等的景气度短期也可能束缚上行；终末，AI需求驱动数据中心供电等景气执续上行，同期好意思伊糟塌导致众人动力资本上升，储能和新动力等筹谋需求可能执续上升，燃气轮机、锂电、储能等筹谋行业短期景气度可能执续较高。二是短期科技成长可能赓续受政策支执：来源，4月政事局会议强调发展东谈主工智能、建设六张网等，线路支执科技成长的政策短期可能进一步落实；其次，3月以来我国密集出台科技成长筹谋产业政策，涵盖科技金融、电子信息制造、东谈主工智能、新动力汽车等中枢科技赛谈，如《对于扩大科技改进和本事改进贷款投放进一步支执征战更新的见告》、《促进东谈主工智能与动力双向赋能的举止决策》、《智能体程序诈欺与改进发展实施成见》等。三是刻下科技硬件估值和面孔相对偏高，电子、通讯刻下估值历史分位数均已达99.8%，成交额占比历史分位数分歧为99.9%、99.3%，换手率历史分位数分歧为95.7%、87.0%，但计较机、传媒、电新、医药等其他科技成长行业估值和面孔仍相对偏低。四是短期好意思股科技股推崇执续偏强，线路国际科技强产业趋势可能对国内科技行业有正面的映射。

　　二、周度策略：A股短期可能难大调理，仍可能轰动偏强

　　短期经济和盈利可能赓续处于回升趋势中。一是短期经济可能赓续回升：来源，从月度经济数据来看，4月出口同比增长14.1%，较3月的同比增速2.5%大幅上升，其中高新本事居品出口增速赓续上升，跟着好意思伊糟塌导致众人资本上升，中国出口上风进一步突显，后续出口可能赓续保管较高增速；其次，从高频数据看，螺纹钢、电炉开工率近期执续保管在高位，开工旺季到来重迭制造业征战更新执续鼓舞，短期基建及制造业投资增速可能赓续有所回升，但一二三线地产周销售同比增速再次回落，分歧为-11.2%、-6.1%、-14.0%，线路地产投资短期仍可能偏弱。二是短期企业盈利增速可能赓续上升：来源，4月PPI同比增长2.8%，较3月0.5%的同比增速大幅上升，4月份工业企业利润同比增速因此可能赓续上升，后续反内卷政策及好意思伊糟塌等可能进一步推升有色金属、化工等筹谋行业居品价钱，PPI同比增速及筹谋行业盈利因此可能赓续改善，工业企业利润增速短期也可能赓续回升；其次，A股2026年一季报盈利同比增速为6.89%，较2025年年报盈利同比增速1.96%赓续回升，后续来看，AI需乞降价钱飞腾等驱动科技成长和周期等行业盈利增速赓续回升，A股盈利增速短期可能赓续上升。

　　短期流动性可能赓续保管宽松。一是短期宏不雅流动性仍可能保管宽松：来源，世界杯官方网页版4月好意思国CPI同比上升至3.8%（前值为3.3%），主要受动力价钱飞腾等推动，好意思国通胀压力短期有所上升，降息可能性较低，CME掂量12月降息概率已下调至1.0%，但好意思国4月新增非农事业东谈主数较3月进一步回落（由17.8万东谈主回落至11.5万东谈主），非农时薪同比增速和作事参与率依然偏弱，分歧为3.57%、61.8%，因此短期好意思联储加息的可能性仍较低，跟着好意思联储新主席上台以及好意思伊糟塌迟迟未惩处，短期国际流动性预期边缘上有所收紧；其次，尽管好意思元指数受好意思国通胀数据上行等身分驱动短期有所上行，但仍处于低位，在国内经济成立等撑执下东谈主民币汇率短期仍可能保管轰动偏强趋势，短期国际流动性预期对国内宽松的影响较小，在通胀压力较小、稳增长需求较强下国内央行短期仍可能赓续保管较高的资金投放。二是短期股市资金可能赓续流入，但流入速率可能放缓：来源，刻下融资余额占通顺市值比例为2.53%，远低于4%的阈值，但已达79.8%的历史分位数水平，近期融资买入额占成交额比例保管在10%傍边，历史分位数为72.1%中性偏高，5月份以来融资已大幅流入1664亿，也曾来源了4月全月流入的1051亿，跟着风险偏好可能阶段性回落，融资可能赓续流入，但流入速率可能放缓；其次，5月前半月新发基金仅189亿，全月可能低于400亿，而4月为662亿，新发基金范围可能保管一定的水平。

　　短期风险偏好可能偏中性。一是短期外部风险可能有所上升，但仍较小：来源，5月14日好意思国副总统万斯暗意好意思伊谈判“正在得回进展”，短期好意思伊谈判仍在拉锯，仍不放置特朗普访华后好意思对伊重启打击等，好意思伊场所短期仍可能不轩敞；其次，特朗普竣事访华，中好意思就构建“中好意思建设性计策平安筹谋”新定位达成共鸣，短期中好意思筹谋风险可能较小，中好意思部分范围的贸易公约后续可能进一步达成。二是短期国内务策依然可能偏积极：来源，一季度央行货币政策施行解释强调将赓续实施限制宽松的货币政策，阐发存量政策与增量政策集见效应，短期财政和货币政策依然可能偏积极；其次，为止5月，商务部“推动消耗品以旧换新及服务消耗扩容”政策已插手提质增效阶段，短期扩内需等稳增长政策可能赓续加快落实。

　　三、行业成就：短期赓续逢低成就科技成长和部分周期行业

　　（一）成长中的医药、汽车、传媒估值性价比拟高

　　刻下成长一级行业中的医药、汽车、传媒等面孔较低。成长一级主要从成交额占比历史分位数的角度筛选，医药、汽车、传媒成交额占比历史分位数较低，分歧为1.6%、5.8%、12.0%。

　　刻下成长二级行业中的乘用车、中药、医药贸易等面孔较低。成长二级主要从成交额占比历史分位数的角度筛选，乘用车、中药、医药贸易成交额占比历史分位数较低，分歧为0.0%、0.1%、2.4%。

　　（二）短期赓续逢低成就科技成长、部分周期和消耗等行业

　　短期提议逢低成就政策和产业趋势进取的电子（半导体、AI硬件）、通讯（AI硬件）、电新（AI电力、锂电）、军工（贸易航天）、传媒（AI诈欺、游戏）、计较机（AI诈欺）、有色金属、化工、改进药等行业。（1）电子：WVALED液晶线路器价钱一语气多月飞腾，环比飞腾0.44%，同比飞腾1.79%。（2）通讯：第二十一届“中国光谷”国际光电子展览会将于5月18-20日在中国光谷科技会展中心举办，“光+AI”深度和会将是本届光博会最大亮点。（3）电新：2026中国AIDC储能与电力大会暨展览会于5月15-16日在杭州举办，破解 AIDC 高算力与电力保险的中枢矛盾，推动储能与电力本事深度和会，共绘算力与动力协同发展新蓝图。（4）军工：一是5月28日，长征二号F遥二十三运输火箭将在酒泉放射神舟二十三号载东谈主飞船，乘组三东谈主进驻空间站，其中别称航天员将施行动期一年的驻留任务，将创中国单次天外驻留新记载，为未来深空探伤永恒遨游累积热切医学与工程数据；二是5月31日前长征系列贸易运输火箭完成多批次卫星搭载放射任务，和解星网、千帆星座组网需求推动低轨卫星互联网插手范围化运营前期筹画阶段。（5）传媒：2026年世界电影厦门交游会暨第29届世界影片推介会将于5月20-23日在福建厦门举行。（6）计较机：一是2026众人东谈主工智能结尾展暨第七届深圳国际东谈主工智能展览会新闻发布会于5月14-16日在深圳会展中心（福田）举行，本届展会以“端启未来·万物壮盛”为主题；二是鲲鹏昇腾开发者大会2026（KADC2026）将于5月22-23日在北京中关村国际改进中心举办，本届大会延续“心胸挚爱，共绽清明”主题。（7）有色金属：一是近期有色金属铜、锡现货均价飞腾，为止5月13日，铜现货均价较4月13日环比飞腾9.79%，锡现货均价较4月13日环比飞腾16.82%；二是第五届亚洲矿业改进发展岑岭论坛于5月15-16日在北京召开，本届论坛以“‘矿产+金融’双轮驱动，开辟国际矿业增长新旅途”为主题；三是第三届中国再生有色金属科技大会将于5月29-31日在广西梧州市召开，本次大会以“城市矿山聚梧州，科技引颈铸新材”为主题，为行业高质地发展凝合共鸣、汇注动能。（8）化工：一是中国氮肥工业协会将于5月19-21日在陕西省榆林市组织召开2026年甲醇产业发展大会，分析我国甲醇行业“十五五”政策环境、探讨绿色转型的灵验旅途、洽商最新国表里商场动态和低碳本事改进情况；二是2026世界石油和化工行业科技改进大会将于5月20-22日在辽宁省大连市召开，推动科技改进和产业改进深度和会，以科技改进撑执和引颈石油和化工行业高质地发展。（9）医药：一是2026DIA药物信息大会暨展览会于5月13-16日在上海张江科学礼堂举办，大会以“引发监管、研发与众人可及性的改进价值”为主题，推动众人生物医药产业全链条发展；二是第94届中国国际医药原料药/中间体/包装/征战交游会（API China）联袂第92届世界药品交游会及2026中国国际健康养分展览会于2026年5月13-15日在国度会展中心（上海）无垠举行，本届展会以“全产业链协同，改进驱动高质地发展”为中枢思念。

　　短期提议逢低成就券商、消耗等基本面可能改善和补涨的行业。（1）券商：近期全A成交额保管高位，商场面孔缓缓规复下券商交游佣金可能提高，行业景气可能改善。（2）消耗：一是近期雪柜零卖额飞腾，为止5月1日，雪柜零卖额较前一周飞腾60.46%；二是2026年众人贸易投资促进峰会将于5月18日在北京举办，本届峰会以“向新而行，融合未来”为主题；三是第八届中国国际茶叶展览会将于5月21-25日在杭州召开，展会延续“茶和世界，分享发展”的主题，初度改进推出“一展双馆”情势。

　　四、风险领导

　　1．历史教养未来不一定适用：文中筹谋复盘具有历史局限性，不同期期的商场条款、行业趋势和众人经济环境的变化会对投钞票生不同的影响，往时的推崇仅供参考。

　　2．政策超预期变化：经济政策受宏不雅环境、突发事件、国际筹谋的影响可能超预期或者不足预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3．经济成立不足预期：受外部干与、贸易争端、当然灾害或其他不成掂量的身分，经济成立程度可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

背负裁剪：郭栩彤 世界杯(中国)官网